2021白酒行业上市公司业绩排名有变，

泸州老窖跌出前四，古井贡酒合同负债超五粮液

刚刚过去的一年多时间，对于白酒行业来说颇不寻常。洋河股份、贵州茅台、海南椰岛、山西汾酒、今世缘等公司相继换帅。

日前，A股19家白酒企业均已披露2021年报和2022年一季报。白酒上市公司在财报里，又透露了哪些消息？

泸州老窖一季度营收滑至行业第五

2021年全年，营收破百亿元的上市公司依旧保持在7家，相比2020年，营收排名也保持不变，拥有“牛栏山”品牌的顺鑫农业依旧充当“百亿守门员”角色，2020年和2021年，白酒收入分别为101.85亿元、102.25亿元。

变局出现在2022年一季度，山西汾酒报告期内实现营业收入105.30亿元，大幅超过泸州老窖的63.12亿元，行业排名由2021年的第五上升至第四。

从券商观点看，被汾酒超越，对泸州老窖来说可能是“非战之罪”。国海证券指出，一季度国窖在高基数的基础上继续实现稳健增长，同时预计中档酒在春节实现高增，并判断认为，泸州老窖一季度营收26.10%的增长表现超出预期。

事实上，2021年全年，山西汾酒199.71亿元的营收已逼近泸州老窖的206.42亿元。白酒营销专家肖竹青对记者表示，在过去的一年，汾酒拓展了很多新的经销商，靠老白汾等高性价比的大单品在全国攻城略地，实现了业绩的迅猛发展。相比之下，泸州老窖在2021年多次控量提价，是为了可持续发展打基础。

“不同的企业管理层，在企业发展的不同阶段，都有明确的行动方案，我觉得这体现了中国酒业在逐渐走向成熟。”肖竹青表示。

记者注意到，与两家上市公司业绩同步变动的是经销商数量。2021年全年，泸州老窖的经销商数量合计减少290家，截至年末为1931家。与此同时，山西汾酒却增加了628家，合计达到3524家。

对此，北京万物可酿有限公司CEO、山东省个体私营企业协会酒业分会秘书长欧阳千里告诉记者，泸州老窖的业绩由大商联盟体及开发商支撑，近年来，泸州老窖要强化大单品战略，不断缩减开发商数量，与泸州老窖相比，汾酒多是小商制，而且很多区域是新开发的市场，所以经销商数量在增加。

知趣咨询总经理、酒类分析师蔡学飞亦向记者表示，“老窖的经销商在萎缩，是因为老窖在清理中低端的经销商与条码，实施品牌聚焦，聚焦到国窖与特曲产品上面，进而拉动整个产品结构的升级。”

“汾酒的经销商扩张，以及业绩扩张，实际上在于它在进行全国化发展，向长江以南的全国市场进行深度布局。招商既带来了业绩增长，也带来了经销商的增长。”蔡学飞认为，“汾酒、老窖的经销商数量变化相反，是因为两家的战略阶段不一样，发展阶段不同。”

二线白酒“兵荒马乱”

与一线酒企的“阶级”逐渐固化相比，二线白酒企业的竞争可谓是处在“战国时代”。

2021年全年，今世缘营收为64亿元，“百亿以下”营收第一的地位依旧稳固，口子窖保持在今世缘之后。排名快速上升的有舍得酒业，老白干酒则排名退步较大。

2022年一季度，舍得酒业继续保持排名提高趋势，酒鬼酒也快速增长，各自凭借18.84亿元、16.88亿元的营收，在营收排名上大幅上升，仅次于今世缘。

相比2021年全年，营收排名在2022年第一季度下降的有口子窖、水井坊等。其中，口子窖2021年全年的营收要高于舍得酒业，到了2022年一季度，仅为13.12亿元，低于迎驾贡酒的15.76亿元。

记者注意到，虽然二线白酒竞争激烈，但其所抢占的市场空间愈发狭小。同花顺iFinD数据显示，2020年、2021年和2022年第一季度，“茅五洋泸汾”等5家白酒上市公司均能拿下整个板块近八成的营收，近九成的归母净利润，另外的14家上市公司却仅能分享20%的营收、10%的归母净利润。

事实上，近年来，白酒行业的集中度在不断提高。国海证券的研报显示，白酒行业规模以上企业已由2016年的1578家减少至2021年的965家，上市公司收入CR10、利润CR10也分别由2016年的18.4%、50.1%增长到2021年的46.0%、86.0%。

“白酒行业进入到优质产能淘汰劣质产能、价格升级、品牌竞争为主导的阶段，预计只有部分头部企业可以分享这一轮行业增长的红利，市场呈现出挤压式增长的特点。”国海证券称。

肖竹青认为，在目前的市场形势下，二线白酒企业首先要做的是夯实根据地市场建设，守好自己的一亩三分地，只有这样才能生存下来，其次，二线白酒要努力把人情生意做到极致。肖竹青还认为，突出性价比对于二线白酒也很重要，因为高端白酒的本质在于社交属性，那么二线白酒一定要把性价比做到极致，让消费者有选择的理由。

值得一提的是，截至2022年一季度末，五粮液的合同负债为36.07亿元，金额排名由2021年年末的第2名下降至第5名，古井贡酒的合同负债金额则快速提升，由2021年年末的18.25亿元增加至46.92亿元，超越了山西汾酒、五粮液、泸州老窖等一众一线名酒。

对此，蔡学飞认为，合同负债是企业强势市场地位的表现，但五粮液的合同负债有所下降，并不代表企业竞争力下降，这或跟公司提出来的“稳步发展”目标有关，很可能是人为降低了增速，以保证发展质量。

欧阳千里也表示，五粮液合同负债金额排名的下降，是把握市场变化，2021年，五粮液需要“快增长”，2022年一季度则需要“稳增长”。

对于古井贡酒的合同负债金额排名的大幅增长，蔡学费认为，这可能与古井在安徽、华东市场加大了古16、古20的团购开发力度，以及加大了在企事业单位的销售力度有关，同时也证明了古井的产品结构升级效果显著。

肖竹青则认为，古井贡酒合同负债的提高，与其扩大产能，同时在全国大量市场、在餐饮渠道进行“内卷”式的竞争有关，“特别是安徽市场，整个白酒销售在餐饮渠道是负毛利的”。

“古井贡酒的营销模式过于传统，在圈层营销引领、在文化IP打造、提升消费者心理价位的预期方面落伍。”肖竹青称。

上市公司逆势扩产，库存量普遍提高

公开数据显示，2021年，我国酿酒行业规模以上企业完成酿酒总产量5406.85万千升，其中，白酒产量715.63万千升，同比下降0.59%。

值得注意的是，不同于行业数据，A股的19家白酒企业产量却不降反升。记者根据上市公司年报数据统计，2021年，19家白酒企业合计生产了167.53万千升和12.93万吨酒，同比上年增长了13.56万千升和2.76万吨。不过，其中仅5家酒企的销售量增速快于生产量增速，最终也导致了16家白酒上市公司截至2021年年末的库存量上升。

对此，蔡学飞告诉记者，可以看到，全国性的酒企都出现了库存过高的现象，主要还是疫情导致消费被封锁，整个渠道动销率下降。

从库存量看，由于生产量增速远快于销售量增速，有两家上市公司的库存量同比增长超90%，分别为老白干酒、酒鬼酒。其中，酒鬼酒2022年第一季度的合同负债为6.75亿元，排名也出现了下降情况。

“成品酒的产量、库存量同比增加，主要原因一是受疫情影响，导致部分经销商客户未能在报告期末及时提货；二是为提升产品质量，更好地满足消费者体验，对白酒重点产品进行瓶储所致。”老白干酒表示。

对于酒鬼酒库存量增长、2022年合同负债排名下降的情况，蔡学飞告诉记者，虽然库存增多是个行业性现象，但具体到酒鬼酒，可能还存在“产品结构升级过快”的问题，考虑到酒鬼酒毕竟还是一个区域品牌的，虽然有中粮的背书，但在不断提高的价格面前，其动销率是在下降的，酒鬼酒的品牌力还无法支撑企业这么快的产品结构升级。

蔡学飞还指出，另一方面，酒鬼酒作为区域品牌，整体体量还很小，也正在进行全国性市场布局，或者说叫跨区域发展。目前我们认为，在存量挤压市场下，像酒鬼酒这样的酒企想跨区域发展，就面临着线上的一线名酒与当地区域的强势酒企双重挤压，前置性投入很大，周期也比较长，这可能都是导致酒鬼酒整体库存量较高的原因。

“当然，酒鬼酒的表现还是优秀的，首先它的内参系列占比很高，说明酒鬼酒的高端化战略做得比较成功，产品结构升级明显，影响力也在大幅提升。”蔡学飞认为。

产量方面，并非所有上市公司产量都在提高。2021年，板块内有6家上市公司的生产量、销售量双双下滑，其中，泸州老窖下滑幅度最大。

数据显示，2021年，泸州老窖的酒类销售量为7.78万吨，同比减少35.64%；生产量为9.48万吨，同比减少14.90%；库存量5.29万吨，同比增长47.41%。泸州老窖认为，销量同比下降，主要系公司二曲类产品销量减少影响所致，库存量同比增加，则是因为生产计划调整。

蔡学飞向记者表示，首先要承认的是，泸州老窖肯定也受到了疫情的影响，而且泸州老窖受到疫情影响比较大，“泸州老窖的产品结构比较全面，疫情对于中低端市场的影响特别大，从而影响到泸州老窖中低端市场的销售”。

蔡学飞还指出，泸州老窖本身处在重回三甲的冲刺阶段，它作为名酒已经完成了全国性的市场覆盖，目前正在做市场下沉与精细化操作，这个过程比较漫长，且增量有限，这可能是他比较尴尬的地方。此外，蔡学飞认为，老窖实行多品牌战略，目前来看国窖表现很优秀，但是像窖龄、特曲等产品在全国性市场发展形势比较一般，没有形成合力。

欧阳千里认为，泸州老窖产量、销量的下滑，是因为要“优化产品结构”，追求“高质量增长”，虽然销量更少，但销售额、净利润更高。